Kreditmärkte – Achten Sie auf den Spread
Ende letzter Woche nahm die Volatilität nach einer monatelangen Ruhe wieder etwas zu. Starke US Erzeugerpreisindex-Daten lösten Inflationsängste aus und brachten die Zinsen und Kredite ins Wanken. Wir würden die Signale, die von den Märkten in der vergangenen Woche ausgingen, nicht unterschätzen. Von den US-Makrodaten gehen weiterhin robuste Signale aus, sowohl für das Wachstum und die Arbeitsmärkte als auch in letzter Zeit für die Inflation. Die drei Zinssenkungen, die derzeit für 2024 in Aussicht gestellt werden, sind vernünftig, aber eine weitere Stärkung kann zu einer Neubewertung des Spitzenzinssatzes und einer anschliessenden Versteilerung der Kurve führen. Die Kreditspreads sind wieder auf das Niveau von Ende 2021 zurückgekehrt, und die Preise für Hochzinsanleihen liegen trotz des jüngsten leichten Anstiegs unter den Ausfallraten eines durchschnittlichen Jahres. Die Volatilitäten bleiben marktübergreifend auf einem Zweijahrestief. Insgesamt hat dieses Umfeld den Aufbau von Positionierungen in Carry Trades begünstigt, und wir sehen Kredite als anfällig sowohl für eine Verbesserung der US-Daten als auch für eine Verschlechterung der Stimmung. Wir sehen weiterhin einen begrenzten Wert in Zinssätzen und Beta-Krediten und empfehlen Anlegern, sich auf ausgewählte Bereiche von Krediten zu konzentrieren oder die aktuellen Niveaus zu nutzen, um das Markt-Beta zu reduzieren.
Fed-Vorschau – Tauben könnten wegfliegen
Das Federal Open Market Committee (FOMC) wird die Zinssätze am Mittwochabend unverändert lassen, aber Prognosen werden wahrscheinlich ein stärkeres Wachstum und eine höhere Inflation im Jahr 2024 erwarten. Die Risiken für den Dot Plot sind nach oben geneigt, sowohl Schätzung für den Leitzins Ende 2024 und den Schätzung für den neutralen Nominalzins, die zuvor drei Zinssenkungen angedeutet hatten, als auch für den langfristigen neutralen Punkt bei 2,5 %. Beide Änderungen könnten von Risikoanlagen negativ aufgenommen werden. Die Daten für Februar waren gemischt, aber nicht eindeutig ‘dovish’, wobei die monatliche Inflation von den saisonal hohen Werten im Januar zurückging, aber erhöht blieb. Der Arbeitsmarkt hat sich entspannt und die Verbraucherausgaben haben sich abgekühlt, wenn auch auf einem gesunden Niveau. Das Basisszenario ist nach wie vor, dass die US Notenbank Fed im Juni mit einer Zinssenkung beginnt, für die die Chancen derzeit bei 50 % bepreist sind, aber die Risiken tendieren zu einem späteren Zeitpunkt in diesem Jahr.
Algebris Investments’ Global Credit Team
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