Die Märkte sind jetzt darauf eingestellt, dass es keine Rezession und gleichzeitig tiefe Einschnitte geben wird. Die chinesischen Behörden verstärken ihre Konjunkturmassnahmen so stark wie seit Ende 2022 nicht mehr. In Frankreich nimmt die politische Unsicherheit zu.
Märkte – Es ist nicht einfach wie am Sonntagmorgen
Die Märkte sind jetzt darauf eingestellt, dass es keine Rezession und gleichzeitig tiefe Einschnitte geben wird. Wenn das wahr wäre, wäre es für die Anleger zu einfach. Da die Fed mit der Zinssenkung beginnt, glauben wir, dass es ein guter Zeitpunkt ist, das Durationsrisiko und das Markt-Beta zu reduzieren. Wie wir in unserem neuen Algebris Bullet schreiben, ist die US-Wirtschaft zu solide für den Umfang der eingepreisten Lockerung, und die Positionierung in Bezug auf die Duration ist auf einem Höchststand. Die Haushaltslage in den USA verschlechtert sich rasch, und die Wahlen könnten die Märkte an diese Tatsache erinnern. In der Vergangenheit war die erste Zinssenkung der Fed ein Verkaufssignal für langfristige Anleihen. Wir sehen mehr Wert in Krediten, jedoch selektiv. Die Marktspreads sind gering, aber die Streuung über alle Märkte hinweg ist hoch. Wir bevorzugen ausgewählte Emittenten mit Spreads zwischen 500 und 700 Basispunkten in den Bereichen Finanzwerte, Telekommunikation, Versorger und Staatsanleihen der Schwellenländer.
China – Stimulus aus dem Osten
Die chinesischen Behörden verstärken ihre Konjunkturmassnahmen so stark wie seit Ende 2022 nicht mehr. In der vergangenen Woche hat die Zentralbank mehrere Zinssätze gesenkt und 1 Bill. Yuan in die lokalen Märkte zugeführt. Die Regierung hat eine Unterstützung für den Wohnungsmarkt angekündigt und neues Kapital in die staatlichen Banken fliessen lassen. Die Kommunistische Partei hat fiskalische Anreize für die zweite Oktoberhälfte angekündigt und sich für eine explizite Koordinierung zwischen Geld- und Finanzpolitik ausgesprochen. Die derzeit angekündigten Massnahmen sind mit 0,3 % des Wachstums gering, aber die Märkte rechnen mit einer stärkeren Lockerung. Die Behörden handelten rasch, da die jüngsten Makrodaten eine ausgeprägte Schwäche im Haushaltssektor zeigten und die Wachstumsziele gefährdeten. Chinesische Aktien zogen kräftig an, sind aber in den globalen Portfolios weiterhin stark untergewichtet, so dass wir Spielraum für weitere Aufwärtsbewegungen sehen, falls weitere Stimulierungsmassnahmen zum Tragen kommen.
Frankreich – Politisches Drama
In Frankreich nimmt die politische Unsicherheit zu. Präsident Macron konnte eine Regierung bilden und wird nun versuchen, einen Haushalt zu verabschieden. Die Situation wird durch den Mangel an politischem Vertrauen für die neue Regierung erschwert. Ohne neue Massnahmen könnte das Defizit 2024 bei 6 % liegen, 100 Basispunkte höher als bisher angenommen. Der Termin für die Veröffentlichung des Haushaltsplans wurde vom 1. Oktober auf die zweite Monatshälfte verschoben, um dem neuen Kabinett die Möglichkeit zu geben, einen Konsens zu finden. Die Unterstützung der Linken bleibt aus, und es bleibt unklar, welche Massnahmen auch von rechts unterstützt werden könnten. Wir gehen davon aus, dass die Unsicherheit hoch bleibt, aber nicht so gross ist, dass die Europäische Kommission weitere Massnahmen gegen Frankreich ergreifen wird (das Land befindet sich bereits in einem Verfahren wegen übermässigem Defizit). Der OAT-Bund auf einem Mehrmonatshoch (80 Basispunkte) deutet darauf hin, dass französische Vermögenswerte bereits ein negatives Szenario einpreisen.
Algebris Investments’ Global Credit Team
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