US-Inflation – Leichte Entspannung
Die US-Inflationsdaten für April brachten eine gewisse Erleichterung. Die US-Kerninflation lag im Einklang mit dem Konsens bei 0,3 % gegenüber dem Vormonat und 3,6 % gegenüber dem Vorjahr. Der KernproduzentenpreisindexI lag bei 2,4 % im Jahresvergleich und damit leicht über den Konsenswerten, doch die “klebrigen” Faktoren überraschten auf der schwachen Seite. Die Kernrate der privaten Konsumausgaben (PCE) das für die Geldpolitik relevante Mass für die Inflation, wird daher wahrscheinlich bei 0,2 % gegenüber dem Vormonat und 2,7 % gegenüber dem Vorjahr liegen. Die Zinsmärkte zeigten sich erleichtert, da die Daten wie in den vergangenen Jahren nicht positiv überraschten. Wir interpretieren nicht viel in die Daten hinein. Die monatlichen Daten haben sich zwar verbessert, sind aber immer noch zu hoch, als dass die Federal Reserve bald Zinssenkungen in Betracht ziehen könnte. Wir sind anderer Meinung als die Märkte, die eine Zinssenkung im September für wahrscheinlich halten. Wir glauben, dass Kürzungen im 4. Quartal beginnen und sich möglicherweise sogar weiter verzögern könnten.
Kreditspreads – Angespanntes Geschäft
Die Erleichterung an der Inflationsfront sorgte für mehr Aufregung an den Kreditmärkten, welche sich im vergangenen Jahr deutlich besser entwickelt haben als Staatsanleihen (Hochzinsanleihen legten um 2 bis 3 % zu, während US-Treasuries um 2 % zurückgingen), so dass die Spreads weiterhin eng sind. In Europa liegen die Spreads für Hochzinsanleihen unter 300 Basispunkten, dem engsten Stand seit 2021. Bei den derzeitigen Niveaus werden die Anleger kaum für das intrinsische Risiko am breiten Markt entschädigt, zumal Firmen mit schwächeren Kapitalstrukturen zunehmend unter der hohen Zinsbelastung leiden. Die starken jährlichen Zuflüsse und die lebhaften Primärmärkte weisen in die gleiche Richtung. Die jüngsten Kursentwicklungen bestärken uns in unserer Ansicht, dass der breite Kreditmarkt nur einen begrenzten Wert hat. Auf dem aktuellen Niveau erzielen 50 % der globalen Anleihemärkte, einschliesslich des Grossteils der IG-Kredite, weniger als die Geldmarktsätze der Zentralbank, während 10 % des Marktes mindestens 7,5 % in Euro zahlen. Gelegenheiten gibt es nach wie vor reichlich, aber eine aktive und selektive Haltung ist entscheidend.
Algebris Investments’ Global Credit Team
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