GLOBAL CREDIT BULLETS | Montag, 10. Juni 2024

Europawahlen – Rechtsrutsch
Die Wahlen zum Europäischen Parlament haben den Konsens mit einem stärkeren Rechtsrutsch als erwartet überrascht. Das neue Parlament wird voraussichtlich 58 % der Sitze an rechtsgerichtete Parteien vergeben, ein solides Ergebnis. Die grössten Überraschungen gab es in Deutschland und Frankreich, wo linksgerichtete Regierungskoalitionen stark unterdurchschnittlich abschnitten. Rechtspopulisten erzielten in Frankreich, Deutschland, Österreich und den Niederlanden solide Ergebnisse. In Italien und Griechenland bestätigten die regierenden Mitte-Rechts-Koalitionen ihren Vorsprung. In Frankreich war das Ergebnis so extrem, dass sich Präsident Macron gezwungen sah, das Parlament aufzulösen und Neuwahlen auszurufen, um die politische Legitimität der derzeitigen Mehrheit wiederherzustellen. Die Neuwahlen finden am 30. Juni und 7. Juli statt und stellen ein wichtiges politisches Ereignis für Europa dar (wohl mehr als die Europawahlen selbst). Eine Mehrheit der rechtsnationale Rassemblement National von Marine Le Pen würde grössere Defizite und einen Rechtsrutsch in der europäischen Politik bedeuten, auch wenn sich die Auswirkungen auf die grossen Dossiers der EU (wie die Green Deals) dadurch relativ in Grenzen halten dürften, da die Legislatur bereits verabschiedet sind und sich nun in der Umsetzungsphase befinden. Eine stärkere Konfrontation wird es mit ziemlicher Sicherheit beim nächsten EU-Haushalt geben, bei dem die Ausgabenprioritäten dieses Europäisches Parlaments wahrscheinlich anders sein werden als die des vorherigen.

Fed – „Higher-for-longer“
Die EZB wird am Donnerstag als dritte Zentralbank der G10-Staaten die Zinsen senken, um 25 Basispunkte auf 3,75 %. Die Zinssenkung wird weithin erwartet und ist von den Märkten fast vollständig eingepreist, aber die Aussichten für die Zeit danach sind schwierig, wie die Inflationszahlen der letzten Woche zeigen. Der Gesamt- und der Kern-HVPI (harmonisierter Verbraucherindex) stiegen um 0,2 % auf 2,6 % bzw. 2,9 %, während die Teilkomponente Dienstleistungen um 0,3 % auf 4,1 % anstieg. Die Disinflation bei den Waren setzte sich mit einem Rückgang um 0,1 % auf 0,8 % fort, reichte aber nicht aus, um den Anstieg bei den Dienstleistungen auszugleichen. Wir gehen daher davon aus, dass die EZB ihre vierteljährlichen Inflationsprognosen nach oben korrigieren wird, was einen ungünstigen Hintergrund für die Zinssenkung darstellt. Die Märkte haben die Aussichten auf eine Zinssenkung im Juli fast vollständig aufgegeben und sehen auch nur noch etwas mehr als zwei Zinssenkungen insgesamt bis zum Jahresende. So wie die Dinge heute stehen, glauben wir, dass diese EZB-Senkung bald als geldpolitischer Fehler angesehen werden könnte.Der Non-Farm Payrolls Report (NFP) Blockbuster vom Freitag mit 272k erschütterte die Märkte, die nur mit 180k und Abwärtsrisiken gerechnet hatten. US-Treasuries gaben um 15 Basispunkte nach, wovon 10 Basispunkte aus der Preisgestaltung der Zinssenkungen für 2024 abgezogen wurden, die jetzt bei <40 Basispunkten liegen. Die Fed wird die Zinssätze am Mittwoch beibehalten und ihre „Higher-for-longer“-Haltung mit einem hawkischeren Dot-Plot bestätigen, der möglicherweise nur eine Zinssenkung signalisiert, statt der drei in den März-Prognosen. Der Verbraucherpreisindex (VPI) für Mai wird kurz vor der Sitzung veröffentlicht, dürfte die Fed aber kaum beeinflussen, da sich die Qualität der Prognosen insgesamt verbessert hat und die saisonalen Effekte des ersten Quartals nachlassen. Der Konsens geht davon aus, dass die Kernrate gegenüber dem Vormonat  unverändert bei 0,3% bleiben wird, während der Gesamt-VPI unverändert bei 3,4% liegen dürfte..

EZB – Hawkisches Bedauern
Die EZB senkte die Zinssätze wie allgemein erwartet um 25 Basispunkte auf 3,75%, überraschte aber mit stärkeren Wachstums- und Inflationsprognosen. Es handelte sich um eine hawkishe Zinssenkung, für die sich der Ausschuss wochenlang Zeit gelassen hatte, aber die Prognosen klangen angesichts besserer Lohn- und Inflationsdaten eher hawkish. Insbesondere wurde die Kerninflation für 2024 und 2025 um 0,2% bzw. 0,1% auf 2,8% und 2,2% angehoben. Lagarde hatte Schwierigkeiten, die Entscheidung in der Pressekonferenz zu begründen, und es wurde die Frage gestellt, ob es sich um eine einmalige Entscheidung handelt. Wir glauben, dass der weitere Weg der EZB zur Senkung der Zinssätze angesichts der hartnäckigen Dienstleistungsinflation und der weiterhin guten Aussichten für die USA weniger klar ist.

EM – Wahlüberraschungen sorgen für Volatilität
Drei grosse Wahlen in den Schwellenländern sorgten für Volatilität an den globalen Märkten, angeführt von dem sehr starken Ergebnis der Morena-Partei in Mexiko. Die Partei der neuen Präsidentin Claudia Sheinbaum erhielt fast 60% der Stimmen, was die Befürchtung einer verfassungsändernden Super-Mehrheit aufkommen liess. Der mexikanische Peso schwächte sich am vergangenen Montag um mehr als 7% ab und löste damit eine Auflösung von Carry Trades an den weltweiten Devisenmärkten aus. In Südafrika verlor der amtierende ANC (African National Congress) seine Mehrheit, da er nur 40% der Stimmen erhielt, während er mit etwa 45% gerechnet hatte, und die Befürchtung einer Koalition mit extremen Parteien führte zu einer Schwächung des Randes. In Indien gewann die amtierende BJP (Bharatiya Janata Party) von Premierminister Modi zum dritten Mal in Folge, verfehlte jedoch mit 240 Sitzen die Mehrheitsmarke von 272..

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Algebris Investments’ Global Credit Team