GLOBAL CREDIT BULLETS | Montag, 25. März 2024

Fed – Eher dovishe Reaktionsweise
Die Federal Reserve Bank hat die Zinssätze wie erwartet beibehalten und ihre Prognosen angehoben, um ein höheres Wachstum und eine höhere Inflation sowie weniger Zinssenkungen widerzuspiegeln. Das Wachstum im Jahr 2024 wurde von 1,4 % auf 2,1 % revidiert, während die Kernrate der privaten Konsumausgaben (PCE) von 2,4 % auf 2,6 % angehoben wurde. Im Dot Plot wurden drei Zinssenkungen im Jahr 2024 beibehalten, aber jeweils eine Senkung für 2025 und 2026 gestrichen. Die Schätzung der langfristigen neutralen Zinssätze stieg geringfügig von 2,5 auf 2,6 %, nachdem sie seit 2019 unverändert geblieben war. Die Beibehaltung von drei Zinssenkungen im Jahr 2024 trotz höheren Wachstums und höherer Inflation wurde vom Markt als dovish empfunden, und die Renditen 2-jähriger Staatsanleihen fielen nach der Veröffentlichung um 7 Basispunkte. Jerome Powells Pressekonferenz betonte die Taktik der Fed, auf eine niedrigere Inflation zu hoffen, um in naher Zukunft in der Lage zu sein, die restriktiven Zinssätze zu senken. Wenn dies funktioniert, ist das grossartig, aber wenn nicht, beschädigt die Fed ihre Glaubwürdigkeit und riskiert steilere Zinskurven und einen schwächeren USD.

Globale Zentralbanken – Schweizer Zinssenkungen vs. japanische Zinserhöhungen
Die Bank of Japan (BoJ) erhöhte die Zinsen und schloss damit als letzte Zentralbank den Zinserhöhungszyklus ab. Die BoJ beendete die seit 2016 bestehenden Negativzinsen und erhöhte die Zinsen zum ersten Mal seit 2007. Kazuo Ueda betonte, dass die akkommodierende Politik beibehalten werden solle, was dazu führte, dass der USDJPY schnell wieder über 150 stieg. Die Schweizerische Nationalbank (SNB) eröffnete den Zinssenkungszyklus der G10 Zentralbanken und überraschte die Märkte mit einer Zinssenkung um 25 Basispunkte auf 1,5 %. Die Schweizer Inflation dürfte zwischen 2024 und 2026 zwischen 1,4 und 1,1 % liegen und damit deutlich innerhalb des Inflationsziels von 0 und 2 %. Angesichts ihres vierteljährlichen Tempos beschloss die SNB, der EZB vor deren wahrscheinlicher Zinssenkung im Juni zuvorzukommen. Die Bank of England machte kleine Schritte in Richtung einer Lockerung der Politik und stimmte mit 8:1 Stimmen für die Beibehaltung der Zinssätze. Besonders bemerkenswert ist, dass das hawkishe Mitglied des Ausschusses, Catherine Mann, nicht mehr für eine Zinserhöhung stimmte, was darauf hindeutet, dass auch der Kern des Ausschusses wahrscheinlich in eine eher dovishe Richtung geht.

Die Zentralbanken der Schwellenländer – LatAm und die orthodoxere Türkei sind dovish
In Lateinamerika geht die Lockerung der Geldpolitik weiter. In Brasilien senkte die BCB die Leitzinsen zum sechsten Mal in Folge um 50 Basispunkte auf 10,75 %. Die Prognosen waren für weitere Senkungen weniger verbindlich, da die Zentralbank versucht, die potenziellen Auswirkungen jeglicher Volatilität auf den Haushalt zu begrenzen. Wir gehen davon aus, dass die Zinssenkungen bis zum Sommer fortgesetzt werden und der terminale Zinssatz unter 9 % liegen wird, gegenüber den vom Markt eingepreisten 9,8 %. In Mexiko war die Banxico die letzte lateinamerikanische Zentralbank, die einen Lockerungszyklus einleitete. Die Zentralbank senkte die Zinsen um 25 Basispunkte auf 11 %. Die Inflationsprognose bleibt gedämpft und liegt bei 3,6 % bis Ende 2024. Der Tenor deutet auf einen konstanten, aber allmählichen Zinssenkungszyklus hin, was angesichts der anfänglich hohen realen Zinssätze sowohl für die Zinsmärkte als auch für die Währung förderlich sein dürfte. In der Türkei hat die Zentralbank die Zinsen um 500 Basispunkte auf 50 % angehoben und damit ein deutliches Signal für die Inflationsbekämpfung gesetzt. Wir sehen das Land als anfällig an, erkennen aber die jüngsten Bemühungen an, den richtigen Schritt zu tun. Wir glauben, dass sich die Disinflation im zweiten Quartal einstellen wird.

---

Algebris Investments’ Global Credit Team