Ahead of the Curve | Venerdì 15 ottobre 2021

I timori di stagflazione aumentano nonostante la domanda resiliente
L’aumento delle aspettative di inflazione, nonostante venga accompagnato da un picco nell’accelerazione della crescita, uscendo dagli spasimi della pandemia, e da risposte fiscali senza precedenti, sta sollevando preoccupazioni per un ambiente economico stagflazionistico. I colli di bottiglia nella catena di approvvigionamento sono durati più a lungo del previsto e stanno causando paragoni con la Grande Inflazione degli anni ’70. Sebbene riteniamo che alcuni dei paralleli riguardanti la presenza simultanea di carenze e di inflazione elevata siano appropriati, è improbabile sostenere l’idea di un ambiente stagflazionistico prolungato. Sarebbe necessario uno shock negativo della domanda perché ciò avvenga, quando in realtà stiamo assistendo allo scenario opposto: le famiglie hanno un eccesso di risparmio record, la spesa dei consumatori in molte economie oggi è superiore ai livelli pre-pandemia, la disoccupazione è in calo, i tassi nominali/reali sono bassi e le pressioni salariali sono relativamente limitate. Laddove vediamo carenze di offerta che causano una riduzione della produzione/vendita a breve termine, questa viene spesso semplicemente rimandata al 2022. Di conseguenza, ci aspettiamo che le prospettive di crescita rimangano favorevoli e riflettano più un ambiente reflazionistico che stagflazionistico.

L’emergente “greenflation” che probabilmente caratterizzerà gli anni 2020
Recentemente anche l’aumento dei prezzi dell’energia ha catturato l’attenzione del mercato. Sebbene parzialmente correlati ad alcuni problemi nella catena di approvvigionamento, sembrano gettare luce su una tendenza più fondamentale. È improbabile che gli investimenti nei combustibili fossili riprendano in futuro poiché i mandati ESG costringono le banche e gli investitori a tagliare i finanziamenti. Ciò suggerisce che l’inflazione guidata dalla transizione verso l’energia pulita, o “greenflation”, sarà probabilmente una caratteristica duratura degli anni 2020, proprio come la persistente deflazione ha caratterizzato gli anni 2010. Nella fornitura di energia pulita, ciò evidenzia anche l’enorme quantità di investimenti, i quali devono avvenire affinché le rinnovabili possano sostituire i combustibili fossili. Siamo chiaramente solo alle fasi iniziali di quello che probabilmente sarà un boom di investimenti nell’energia pulita, che sarà di grande aiuto per la crescita. È probabile che le banche ne traggano beneficio sia da tassi di interesse più elevati che da una maggiore crescita dei prestiti poiché saranno senza dubbio partner dei governi nell’aiutare a finanziare questa impresa.

BNP Paribas si separa dalla Bank of the West? Un enorme potenziale catalizzatore
Per mesi, gli investitori hanno fatto pressioni su BNP Paribas al fine di vendere o monetizzare in altro modo la sua controllata statunitense: Bank of the West. Ciò avviene nel momento in cui BBVA ha venduto la sua controllata Compass Bancshares a PNC e Mitsubishi UFJ ha venduto la sua controllata Union Bank a US Bancorp. Entrambe le transazioni hanno creato un valore significativo per entrambe le parti attraverso sinergie e rilascio di capitale per i venditori. Sia BBVA che MUFJ hanno indicato che restituiranno parte dei proventi agli azionisti tramite riacquisti, che sono stati ben accolti. Una transazione simile per BNP potrebbe essere un ottimo catalizzatore poiché Bank of the West rappresenta solo il 4% degli utili, ma potrebbe valere il 15-20% della capitalizzazione di mercato di BNP. In alternativa, BNP potrebbe anche optare per un’IPO di Bank of the West e vendere gradualmente la sua quota nel tempo, proprio come ha fatto con la First Hawaiian Bank nel 2016, che è uscita completamente nel 2019. Entrambi i percorsi aumenterebbero significativamente il capitale, consentendo loro di restituirlo tramite riacquisti di azioni proprie, che potrebbero spingere i rendimenti totali per il titolo al di sopra del 10%. Data la modesta valutazione, con un P/E di 8x, l’investimento in BNP sembra ancora più interessante, alla luce dei meriti strategici e finanziari di una vendita o di un’IPO di Bank of the West.