GLOBAL CREDIT BULLETS | Lunedì 8 novembre 2021

Fed – Tapering modalità ON
Mercoledì scorso, come ampiamente anticipato, la Fed ha annunciato l’inizio del tapering del QE. Gli acquisti saranno ridotti di 15 miliardi di dollari al mese a partire da novembre. Due terzi della riduzione avverrà in Titoli di Stato. Gli attuali acquisti (120 miliardi di dollari al mese) dovrebbero essere completamente azzerati entro la metà del 2022. Powell ha riconosciuto che l’inflazione è meno transitoria di quanto previsto in precedenza, dichiarando che la Fed è pronta a prendere le misure adeguate, nel caso in cui il percorso dell’inflazione dovesse cambiare bruscamente. Tuttavia, ha evitato di sfidare il mercato, posticipando di fatto una discussione più dettagliata sui tempi dei rialzi alla riunione di dicembre, quando verrà pubblicato il nuovo dot plot sui tassi d’interesse. Powell ha anche dato un segnale rialzista sull’economia, evidenziando una domanda molto forte. Durante la riunione, i tassi statunitensi e globali sono scesi, attenuando le preoccupazioni della scorsa settimana su un ciclo di rialzi anticipato. I tassi stanno ora prezzando poco più di un rialzo nei prossimi dodici mesi. La comunicazione attuale suggerisce che la Fed sia pronta ad agire se l’inflazione dovesse andare fuori controllo, ma che possa mantenerla sotto controllo senza aumentare i tassi per altri mesi. Restiamo dell’opinione che l’inflazione sia più persistente di quanto pensino le banche centrali e che i dati sul mercato del lavoro continuino ad essere forti (come confermano i Non Farm Payrolls di venerdì scorso). Pertanto, vediamo i movimenti al ribasso dei tassi come un’opportunità per coprirsi ulteriormente nel 2022.

Bank of England (BoE) – Non c’è più tempo per alzare i tassi
La Banca d’Inghilterra ha sorpreso i mercati mantenendo i tassi invariati nella riunione di novembre. Dopo il recente rafforzamento dell’inflazione, il consenso prevedeva uno o due aumenti. La comunicazione è sembrata abbastanza rassicurante riguardo alle dinamiche inflazionistiche, ponendo ulteriore enfasi sulla natura transitoria dell’inflazione e fornendo una vaga linea guida sulle “possibilità di rialzi nei prossimi mesi”. Il tapering non è stato al centro dell’incontro e sarà probabilmente annunciato non prima della metà del 2022. I tassi sono scesi in modo aggressivo dopo la riunione, con il mercato che ora scommete su un possibile rialzo a dicembre. La decisione della BoE segna un improvviso cambio di tono della banca, senza alcun cambiamento nelle tendenze di fondo. Infatti, l’Indice dei Prezzi al Consumo (IPC) è al 3%, mentre il Retail Price Index (RPI) è quasi al 5%, con la disoccupazione ora stabilmente al di sotto del 5%. Una svolta accomodante nella congiuntura attuale rischia quindi di minare la credibilità della banca centrale. Manteniamo una visione ribassista sulla sterlina e sui tassi a lungo termine, poiché la posizione di politica monetaria rimane inappropriata per i livelli di inflazione.

OPEC – Produzione resta a livelli bassi
Nella riunione di novembre, l’OPEC+ si è astenuta dall’aumentare ulteriormente la produzione. A fine anno, i membri hanno confermato la precedente impostazione con un moderato aumento di 400k barili al giorno. L’aumento della produzione è contenuto, soprattutto considerando la capacità inutilizzata dei membri dell’OPEC+ pari a quasi 5 milioni di barili al giorno. La domanda mondiale di petrolio ha ora raggiunto l’offerta e il mercato è sostanzialmente in equilibrio, rispetto a un deficit di 10 milioni di barili al giorno in media nel 2020 (20 milioni nei momenti peggiori). Le condizioni economiche per mantenere a bada l’offerta sono quindi svanite e potrebbero sorgere ulteriori pressioni sull’OPEC+ per aumentare la produzione nei prossimi mesi. Ciò è particolarmente evidente per l’Arabia Saudita, che rappresenta il 40% della capacità inutilizzata e sta beneficiando maggiormente delle condizioni attuali dei mercati, come dimostrano i profitti record di Aramco. La pressione politica degli Stati Uniti nei prossimi mesi sembra essere fondamentale. Manteniamo una visione rialzista su petrolio e materie prime, poiché le restrizioni di mercato nell’offerta, unitamente ai colli di bottiglia, si confrontano con una domanda più forte in un contesto di rimbalzo della crescita.