I mercati stanno prezzando uno scenario senza recessione e tagli profondi contemporaneamente. Se così fosse, la situazione sarebbe troppo facile per gli investitori. Inoltre, uno sguardo agli stimoli in Cina e l’incertezza politica in Francia.
Mercati – It’s not easy like Sunday morning
I mercati stanno prezzando uno scenario senza recessione e tagli profondi contemporaneamente. Se così fosse, la situazione sarebbe troppo facile per gli investitori. Con l’inizio del taglio dei tassi da parte della Fed, riteniamo che sia un buon momento per ridurre il rischio di duration e il beta di mercato. Come si legge nel nostro più recente Algebris Bullet, l’economia statunitense è troppo solida per l’entità dell’allentamento previsto e il posizionamento nelle duration è ai massimi. Il panorama fiscale statunitense si sta deteriorando rapidamente e le elezioni potrebbero richiamare l’attenzione dei mercati su questo. Inoltre storicamente, il primo taglio della Fed è un segnale di vendita per le obbligazioni lunghe. Vediamo più valore nel credito, in modo selettivo. Gli spread di mercato sono stretti, ma la dispersione è elevata su tutti i mercati. Ci piacciono gli emittenti selezionati con spread di circa 500-700 pb nei finanziari, le telecomunicazioni, le utility e i titoli sovrani dei mercati emergenti.
Cina – Gli stimoli aumentano
Le autorità cinesi continuano ad aumentare gli stimoli a ritmi che non si registravano dalla fine del 2022. Nell’ultima settimana, la banca centrale ha tagliato diversi tassi di interesse e ha iniettato 1 miliardo di yuan nei mercati locali. Il governo ha annunciato un sostegno al mercato immobiliare e ha iniettato nuovi capitali nelle banche statali. Il partito comunista ha segnalato l’arrivo di stimoli fiscali nella seconda metà di ottobre e ha chiesto un coordinamento esplicito tra politica monetaria e fiscale. Le misure attualmente annunciate sono modeste, pari allo 0,3% della crescita, ma i mercati prevedono un allentamento più consistente. Le autorità hanno agito con urgenza perché i recenti dati macro hanno mostrato una marcata debolezza nel settore delle famiglie, mettendo a rischio gli obiettivi di crescita. Le azioni cinesi hanno registrato un’impennata aggressiva, ma rimangono fortemente sottopesate nei portafogli globali, per cui vediamo un margine di rialzo maggiore se si concretizzeranno ulteriori stimoli.
Francia – Dramma politico
In Francia l’incertezza politica dilaga. Il Presidente Macron è riuscito a formare un governo e ora cercherà di approvare un bilancio. La situazione è inoltre complicata dalla mancanza di capitale politico per il nuovo governo: senza nuove misure, il deficit del 2024 potrebbe aggirarsi intorno al 6%, 100 pb in più rispetto a quanto si era ipotizzato in precedenza. La data di pubblicazione del bilancio è slittata dal 1° ottobre alla seconda metà del mese, nel tentativo del nuovo gabinetto di arrivare ad un accordo. La mancanza di sostegno da parte della sinistra è certa, e rimane poco chiaro il sostegno che potrebbero ricevere dalla destra. L’incertezza rimarrà alta, ma non abbastanza da indurre la Commissione Europea a intensificare le misure contro la Francia (il Paese è già oggetto di una procedura per deficit eccessivo). L’OAT-Bund ai massimi plurimensili (80 pb) suggerisce che gli asset francesi stanno già prezzando uno scenario negativo.
Algebris Investments’ Global Credit Team
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