Novità dall’azionario finanziario.
Tassi d’interesse globali – comincia la salita.
Tutto è iniziato con l’aumento delle aspettative sull’inflazione ma, a livello globale, i tassi d’interesse reali si stanno ora effettivamente muovendo. Tassi reali più alti segnalano aspettative positive per una crescita globale grazie alle vaccinazioni e alla riapertura delle principali economie del mondo. Aspetto fondamentale è il riconoscimento da parte delle banche centrali dell’aumento dei rendimenti. La Fed lo vede come un’affermazione che le sue politiche stanno funzionando, mentre la BCE non ha ancora intrapreso azioni concrete a riguardo.
Growth vs Value – il peggior mese per il Growth dal 2000.
Il mese di febbraio 2021 sarà il peggior mese per le azioni Growth rispetto a quelle Value dal 2000. A differenza di allora, tuttavia, l’economia globale sta uscendo da una recessione e le aspettative di inflazione stanno aumentando. Con l’aumento dei rendimenti obbligazionari, questo scenario sta creando dei venti contrari per i settori a lunga duration/forti multipli, e venti in poppa per i settori a breve duration/bassi multipli. Nonostante questo rally, il posizionamento nei settori orientati al value rimane poco affollato, riconosciamo che mentre ci siano stati maggiori flussi verso i settori Value da parte degli investitori macro, focalizzati sulla reflazione, i gestori attivi sull’azionario rimangono significativamente esposti ai settori Growth. Questo causerà probabilmente una sofferenza in termini di performance, dato che i settori Growth continuano a rimanere indietro.
Finanziari USA al centro della reflazione globale – botta e (pronta) risposta.
Lo stimolo fiscale negli Stati Uniti sta più che riempiendo un semplice un buco. La crisi COVID è costata alle famiglie statunitensi 400 miliardi di dollari di reddito, nonostante abbiano già ricevuto più di 1 trilione di dollari in sussidi, anche prima degli stimoli di fine dicembre e di quelli futuri. Inoltre, i prezzi degli asset hanno fatto sì che le famiglie abbiano accumulato 1,5 trilioni di dollari in liquidità in eccesso in risparmi, e questo dato, una volta che lo stimolo aggiuntivo sarà erogato, è destinato salire a 2 trilioni di dollari (9,5% del PIL) entro l’inizio di marzo. I titoli azionari delle banche statunitensi stanno rispondendo a questa improvvisa spinta delle aspettative di rialzo della Fed. Tuttavia, con le valutazioni che si normalizzano e la crescita dei prestiti che, probabilmente, soffrirà vista l’importante liquidità presente sui conti correnti di famiglie e imprese statunitensi, gli assicuratori saranno, forse, i prossimi grandi beneficiari della reflazione. In effetti, l’aumento dei tassi avvantaggia gli assicuratori in misura ancora maggiore rispetto alle banche, sia attraverso il conto economico che lo stato patrimoniale, ciò è stato ampiamente trascurato dal mercato finora. Inoltre, gli assicuratori statunitensi beneficiano di capitale in eccesso e non sono soggetti a restrizioni sulla distribuzione dei dividendi. Infine, per il settore assicurativo, non sottovalutiamo le dinamiche di aggregazione già in atto tra gruppi bancari. Ciò è ben evidenziato dal forte divario tra prezzi di mercato dei titoli assicurativi USA e le valutazioni delle potenziali transazioni di M&A.
Il futuro delle banche europee – passi avanti nei prossimi 24 mesi.
Le banche europee hanno iniziato bene l’anno, ma le valutazioni a 0,62x tangible book value (TBV) sono rimaste indietro, segnalando la base estremamente bassa da cui partono. Dopo tutto, l’ultima volta che la reflazione ha interessato i mercati, questo settore trattava sopra l’1,00x TBV. Con molti team di gestione che annunciano obiettivi di Return On Tangible Equity (ROTE) superiori al 10%, non c’è motivo per pensare che il settore non torni a scambiare di nuovo a questi livelli. Il nostro scenario base per i prossimi 24 mesi, vede la reflazione guidare una forte espansione durante la prima metà del 2021, seguita da una significativa distribuzione di capitale nella seconda metà dell’anno dovuta ai risultati degli stress test e la completa rimozione dei divieti sui dividendi. Nel 2022, quando le perdite sui prestiti si normalizzeranno, prevediamo una crescita degli utili del 30% o più.
Questo documento è emesso da Algebris (UK) Limited. Le informazioni contenute nel presente documento non possono essere riprodotte, distribuite o pubblicate da alcun destinatario per qualsiasi scopo senza il preventivo consenso scritto di Algebris (UK) Limited.
Algebris (UK) Limited è autorizzata e regolamentata nel Regno Unito dalla Financial Conduct Authority. Le informazioni e le opinioni contenute nel presente documento hanno solo scopo informativo, non hanno la pretesa di essere complete o complete e non costituiscono una consulenza in materia di investimenti. In nessun caso qualsiasi parte del presente documento deve essere interpretata come un'offerta o una sollecitazione di qualsiasi offerta di qualsiasi fondo gestito da Algebris (UK) Limited. Qualsiasi investimento nei prodotti cui si fa riferimento nel presente documento deve essere effettuato esclusivamente sulla base del relativo Prospetto informativo. Queste informazioni non costituiscono una Ricerca di Investimento, né una Raccomandazione di Ricerca. Con il presente documento Algebris (UK) Limited non organizza o accetta di organizzare alcuna transazione in qualsiasi tipo di investimento, né intraprende alcuna attività che richieda l'autorizzazione ai sensi del Financial Services and Markets Act 2000.
Non si può fare affidamento, per nessun motivo, sulle informazioni e sulle opinioni contenute nel presente documento, né sulla loro accuratezza o completezza. Nessuna dichiarazione, garanzia o impegno, esplicito o implicito, viene data in merito all'accuratezza o alla completezza delle informazioni o delle opinioni contenute in questo documento da parte di Algebris (UK) Limited , dei suoi direttori, dipendenti o affiliati e nessuna responsabilità viene accettata da tali persone per l'accuratezza o la completezza di tali informazioni o opinioni.
La distribuzione di questo documento può essere limitata in alcune giurisdizioni. Le informazioni di cui sopra sono solo a titolo di guida generale ed è responsabilità di ogni persona o persone in possesso di questo documento informarsi e osservare tutte le leggi e i regolamenti applicabili di qualsiasi giurisdizione pertinente. Il presente documento è destinato esclusivamente alla circolazione privata per gli investitori professionali.
© 2021 Algebris (UK) Limited. Tutti i diritti riservati. 4° Piano, 1 St James's Market, SW1Y 4AH.
