Ahead of the Curve | venerdì 9 luglio 2021

I rendimenti dei titoli del Tesoro USA a 10 anni scendono dopo che sono emerse preoccupazioni sulla variante Delta, creando volatilità e opportunità.
Le preoccupazioni emergenti sulla variante Delta hanno portato gli investitori a mettere in dubbio la forza della ripresa economica, facendo scendere drasticamente i rendimenti dei titoli del Tesoro USA a 10 anni. Ciò ha creato una significativa volatilità nei mercati, che riteniamo sia normale dopo un periodo di forza sostenuta a seguito delle numerose vaccinazioni fatte e della ripartenza delle economie. Mentre l’aumento dei contagi è preoccupante, nel caso del Regno Unito, dove i contagiati sono aumentati maggiormente, i ricoveri rimangono molto bassi. Inoltre, gli studi condotti nel Regno Unito, in Canada e a Singapore indicano che i vaccini Pfizer, Moderna e Astra Zeneca sono efficaci per oltre il 90% contro i più gravi affetti. Di conseguenza, riteniamo che la variante Delta non farà deragliare le riaperture e che l’attuale volatilità rappresenti un’opportunità per gli investitori. Abbiamo aggiunto titoli di alta qualità, per i quali il recente ribasso non riflette i solidi fondamentali sottostanti.

Alla ricerca di qualità nelle assicurazioni statunitensi in mezzo al selloff.
Il recente selloff del mercato azionario ha portato alla luce alcune opportunità molto interessanti nel settore assicurativo statunitense. Equitable (EQH), che possiede il 65% dell’asset manager statunitense Alliance Bernstein (AB), ora scambia a poco più del doppio degli utili togliendo il contributo e il valore aggiunto di AB. A nostro avviso, il mercato sta sottovalutando ampiamente il core business della compagnia assicurativa, che include un portafoglio di rendite ben coperto e una piattaforma di investimento per il pensionamento altamente redditizia. La società ha anche ridotto il rischio del proprio bilancio e quest’anno riacquisterà circa 1,5 miliardi di dollari di azioni proprie, corrispondente al 12% dell’attuale capitalizzazione di mercato. Vediamo circa il 50% di potenziale rialzo al raggiungimento del suo fair value: questo potrebbe avvenire rapidamente se la società ottimizzasse le sue partecipazioni in AB e riacquistasse le sue azioni in modo più aggressivo. Oltre a questo, VOYA è un altro nome di alta qualità che ha subito forti ribassi. Il titolo viene scambiato ad un livello di free cash flow yield superiore al 10% e dispiegherà in modo aggressivo la sua significativa quantità di capitale in eccesso: prevediamo che oltre il 25% della capitalizzazione di mercato verrà riacquistato tra il 2021 e il 2022. La loro forte crescita nelle attività di asset management, pensionamento e group benefits garantisce un multiplo molto più alto di quello attuale di 7x (corretto per il suo alto livello di asset fiscali differiti) e, a nostro avviso, è tra le candidate all’acquisizione di una tra le più attraenti società nel settore finanziario statunitense. In tale eventualità, riteniamo che una quotazione di $85 (o 11x pre-acquisizione) possa essere più che giustificata, rappresentando un rialzo superiore al 40% rispetto ai livelli attuali.

Un altro istituto europeo di qualità a sconto.
Una grande opportunità per investire in banche di qualità a ottimi prezzi è rappresentata da UBS, che è stata impattata nonostante il margine di interesse rappresenti il 18% dei ricavi, con gli Stati Uniti che rappresentano il 36% dei ricavi. Pur trattando solamente a 1,0 volte il valore contabile tangibile, l’istituto ha un ROTE (Return on Tangible Equity) del 14% poiché la divisone investment banking sta beneficiando di una forte attività sui mercati dei capitali. Inoltre, la divisione global wealth and asset management, leader globale nella gestione patrimoniale sta registrando forti afflussi, crescendo a un tasso annualizzato del 6% nel corso del trimestre. La valutazione interessante è sottolineata dal sostanziale sconto del 33% sul P/E 2022 rispetto a Morgan Stanley, che ha un simile mix di attività e profilo di crescita.

Più M&A nel settore bancario europeo e statunitense.
Santander ha recentemente annunciato l’intenzione di acquisire l’eccezionale partecipazione di minoranza del 20% nella sua controllata statunitense, Santander Consumer USA (“SC USA”). SC USA è un leader nei prestiti automobilistici negli Stati Uniti, performando bene grazie alla crescente domanda di istruttorie, facendo svanire le preoccupazioni sulla qualità degli asset dopo che i prezzi delle auto usate sono schizzati alle stelle, oltre ad avere un significativo accumulo di capitale in eccesso pronto ad essere distribuito agli azionisti. L’operazione incrementerà del 4% gli utili e, sebbene non sia trasformativa, dovrebbe evidenziare la forza delle sussidiarie di Santander. Ciò non si riflette chiaramente nella sua attuale valutazione, poiché escludendo dalle quotazioni il valore delle sussidiarie di Santander, le azioni trattano solamente a 3,5 volte gli utili del 2022. Le attuali valutazioni basse e un’operatività in grado di agire come catalizzatore sono a nostro avviso un’ottima combinazione.