Tassi – I mercati a più alto rischio non si arrendono ancora.
La scorsa settimana, nei mercati dei tassi, i movimenti sono stati forti, tuttavia gli asset a maggior rischio ancora non mollano. A causa delle forti vendite, le curve degli swap si sono appiattite con gli swap statunitensi a 5 anni a +12pb e gli swap europei a 5 anni a +3pb nel corso della settimana. Giovedì scorso, l’asta dei Treasury americani a 7 anni è stata l’evento più negativo, poiché gli investitori hanno richiesto 4pb in più rispetto al previsto. L’aumento dei rendimenti reali statunitensi di febbraio è stato il più alto dai tempi del taper tantrum del 2013, anche se da livelli molto più bassi.
Continuiamo a considerare l’1,5% dei Treasury americani a 10 anni come una barriera, oltre la quale, riteniamo, che gli asset rischiosi cadranno. La settimana è iniziata con una forte spinta da parte della Royal Bank of Australia (RBA) che ha pianificato di raddoppiare gli acquisti di asset, il che ha portato a una stretta dei tassi australiani a 10 anni di 25pb. I discorsi della FED e della BCE di oggi e di questa settimana forniranno nuovi spunti sulle posizioni delle banche centrali.
Powell – la strada è ancora lunga.
A nostro avviso, la testimonianza di due giorni della Fed della scorsa settimana, ha avuto un tono più accomodante del solito. Powell ha ribadito che il rimbalzo economico dalla recessione pandemica “rimane lontano dall’essere completo” e ha confermato che la banca centrale prevede di mantenere le sue politiche allentate fino a quando non saranno fatti ulteriori progressi sostanziali. Powell ha minimizzato i timori per un’inflazione elevata, affermando che la gestione dell’inflazione “non è cambiata di una virgola“. Secondo noi, più accomodanti sono state le sue osservazioni sulla relazione tra aggregati monetari e crescita economica, un concetto che dovremmo “disimparare“. I commenti di altri membri della Fed, tra cui Clarida e Brainard, hanno confermato la posizione accomodante della Fed. In breve, la Fed manterrà la sua posizione politica per “un po’ di tempo“, nonostante l’aumento dei rendimenti dei Trasury e un riconoscibile miglioramento in molti dati economici. Con le banche centrali così permissive, crediamo che il rischio di un ampio selloff azionario sia posticipato ulteriormente nella prima metà dell’anno.
Posizionamento – Aspettando la ricaduta del credito.
Manteniamo un’elevata percentuale di liquidità in portafoglio, poche posizioni lunghe ad alta convinzione e opzioni al rialzo. A nostro avviso, siamo prossimi a un all’allargamento degli spread, abbiamo quindi aggiunto protezione al credito IG/HY e cercheremo di allocare il capitale a disposizione non appena le obbligazioni inizieranno a scendere. I mercati del credito HY sono particolarmente vulnerabili, essendo scesi solo dello -0,3% a febbraio e avendo vissuto solo limitati deflussi sugli ETF per tutto il mese. In settimana, abbiamo aggiunto protezione sulla duration per ridurre la sensibilità complessiva del nostro portafoglio ai tassi. A nostro avviso, i titoli, rimasti indietro come finanziari, energetici e dei viaggi, saranno vincenti nel 2021, con la riapertura dell’economia. Siamo quindi posizionati di conseguenza su obbligazioni e indici azionari di questi settori.
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