GLOBAL CREDIT BULLETS | lunedì 10 maggio 2021

Secondo semestre 2021 – Posizionamento contro una maggiore volatilità.
Come abbiamo scritto nel nostro ultimo Silver Bullet | Dog Money, ci aspettiamo che la volatilità aumenti nei prossimi mesi, potenzialmente innescata dall’avvicinarsi del picco del ciclo economico, dal posizionamento già lungo nel credito e dalle banche centrali gradualmente meno accomodanti. Sfrutteremmo questa opportunità per ridistribuire il capitale nei mercati a maggior beta, tra cui l’high yield e debito emergente in valuta forte. Continuiamo ad essere investiti in titoli legati ad asset reali o a flussi di cassa reali, come le obbligazioni convertibili e i settori delle materie prime, mentre manteniamo una duration neutrale e un’allocazione molto selettiva al credito. Il credito offre nel complesso opportunità limitate, poiché gli spread sono stretti e il posizionamento è lungo. Pertanto, rimaniamo investiti al 50% e manteniamo un buon grado di protezione del credito.

Non-farm Payrolls – Dati deludenti ma il quadro generale resta invariato.
Lo scorso venerdì, negli Stati Uniti, si è registrato un aumento di 266 mila nuovi posti di lavoro nei settori non agricoli, dato molto peggiore rispetto alle attese degli economisti (circa 1 milione di nuovi impieghi). Con la riapertura dell’economia, sono stati aggiunti 330 mila posti di lavoro nei settori del tempo libero e dell’ospitalità, ad ogni modo, la cifra netta inferiore alle aspettative ha rivelato un calo di posti di lavoro in settori quali commercio, trasporti e servizi. La disoccupazione è aumentata dello 0,1% attestandosi al 6,1%. Questo è stato il primo dato macro debole che mostra come lo slancio negli Stati Uniti stia rallentando, prima di quanto ci aspettassimo. Il mercato ha inizialmente interpretato questi segnali come un buon motivo per un ritorno del QE con i rendimenti statunitensi a 10 anni giù di 10pb, l’oro e titoli tecnologici in rialzo e le aspettative di tapering e rialzi anticipati momentaneamente svanite. Tuttavia, crediamo che il quadro generale di ripartenza dell’economia e inflazione in rialzo spinta dai prezzi più alti delle materie prime rimanga invariato.

America Latina – I disordini sociali possono essere contagiosi.
La settimana scorsa, proteste contro gli aumenti delle tasse e frustrazione verso il governo hanno portato a una escalation di manifestazioni sfociate in scontri violenti in Colombia. Le tensioni in Colombia potrebbero estendersi ad altri Paesi dell’America Latina, dato che i cittadini stanno lottando con la pandemia in corso e la crescente povertà dovuta all’aumento dei prezzi degli alimenti.
Un picco nell’inflazione si aggiunge ai problemi che già attanagliavano la regione. Un’alta percentuale di cibo e materie prime nel paniere dei prezzi al consumo comporta inflazione più rapida di quanto osservato sui mercati sviluppati, una lenta diffusione dei vaccini aggrava il quadro generale dato che l’economia ha ancora avuto modo di riprendersi. Il Brasile è un esempio evidente, con l’inflazione che ora corre 200 pb sopra l’obiettivo della Banca Centrale, costringendo la Banca Centrale a circa 225 pb di rialzo quest’anno, nonostante un’economia in difficoltà.
Politica, inflazione e Covid costituiscono un mix impegnativo per il LatAm. Attualmente riteniamo il Brasile l’anello più debole. Perù e Cile stanno vivendo dinamiche simili. La Colombia e il Messico sono più di un’eccezione in quanto i fondamentali rimangono molto migliori rispetto al resto della regione.

Banca d’Inghilterra – Meno QE, ma niente tapering.
Una migliore prospettiva per l’economia britannica, guidata principalmente dal ritmo delle riaperture più veloce di quanto previsto in precedenza, ha permesso al Monetary Policy Committee di segnalare un rallentamento nel ritmo degli acquisti del QE. Tuttavia, questo non dovrebbe essere interpretato come un cambiamento fondamentale nella politica monetaria e un inasprimento della politica non è incombente a nostro avviso. Non ci aspettiamo che la Bank of England aumenti i tassi d’interesse né che inizi a ridurre il suo bilancio prima del 2023. Mentre le reazioni delle principali banche centrali differiscono leggermente, il messaggio di fondo è lo stesso: è probabile che le condizioni monetarie rimangano accomodanti ancora per qualche tempo.

Per saperne di più sulle nostre ultime opinioni, consultate il nostro Silver Bullet | Dog Money o visitate la sezione Insights del nostro sito.