GLOBAL CREDIT BULLETS | lunedì 12 luglio 2021

Cina – Tagli preventivi.
Questa settimana, la Banca Popolare Cinese ha sorpreso il mercato tagliando il requisito per le riserve obbligatorie di 50 pb al 12% (10% per le banche più piccole). La mossa è sorprendente in quanto la Cina ha mostrato una solida ripresa fino al primo trimestre del 2021, ma i dati sono diventati più traballanti negli ultimi due mesi. La Banca Popolare Cinese agisce quindi in modo molto preventivo, prendendosi pochi rischi sulla ripresa. La domanda ora è su quanto possa essere profondo il ciclo di allentamento. Alla luce degli attuali dati, un intervento una tantum dovrebbe essere sufficiente, sebbene la Banca Popolare Cinese possa intervenire nuovamente nel caso i dati continuassero a peggiorare. La crescita reale della Cina nel primo trimestre è stata a due cifre e anche le stime più ribassiste vedono per il 2021 una crescita ben al di sopra del 7% (con il governo che punta al 6%). L’Indice dei Prezzi al Consumo (IPC) è in ritardo rispetto all’Indice dei Prezzi di Produzione (IPP), ma rimane ben al di sopra del 9%. Un intervento nelle fasi così precoci di un potenziale rallentamento è una buona notizia, a nostro avviso, segnalando un forte impegno a sostenere l’attività e rimuovendo il rischio coda per l’economia globale nella seconda metà del 2021. È probabile che una politica monetaria cinese più semplificata sia di supporto limitato per i titoli di stato cinesi, date le quotazioni già tirate, ma potrebbe aiutare la valuta a indebolirsi, soprattutto perché la Fed sta per diventare più aggressiva. Una volta che le preoccupazioni iniziali sulla crescita si saranno placate, vediamo il cambiamento come positivo per i rischi globali, rimuovendo il lato negativo dalla crescita globale.

BCE – Obiettivo simmetrico.
La BCE ha annunciato giovedì i risultati della sua revisione della strategia di politica monetaria. La principale innovazione è l’introduzione di una funzione di reazione simmetrica intorno all’obiettivo di inflazione del 2%. La svolta è marginalmente accomodante poiché le deviazioni al ribasso hanno ricevuto un focus inferiore in precedenza, ma era ampiamente previsto dai mercati. Inoltre, la BCE si è impegnata ad aumentare gradualmente l’inflazione nell’edilizia abitativa di proprietà e a introdurre una maggior considerazione al cambiamento climatico nell’attuazione della politica monetaria. Nel complesso, il cambiamento non è drammatico e meno impattante di quello fatto dalla Fed. L’inflazione perennemente bassa è stato il problema principale dell’ultimo decennio e la BCE ha deciso di non seguire la Fed nell’introduzione dell’obiettivo di inflazione media, in modo che non ci sarà bisogno di compensare l’inflazione al di sotto dell’obiettivo con dei livelli di inflazione più alta. Le considerazioni sul cambiamento climatico sono importanti e avranno un impatto sulla forma dei futuri piani di acquisto.

Mercati – Crescita instabile.
La scorsa settimana, i mercati hanno iniziato a essere instabili, con la volatilità azionaria in aumento e alcuni allargamenti degli spread. La fonte di tale volatilità è concentrata sui temi dell’aumento dei casi e delle preoccupazioni sul virus, con le riaperture che han portato debolezza e restringimento dei tassi. L’episodio è stato di breve durata per ora, quindi è presto per andare in cerca di opportunità. Tuttavia, siamo diffidenti riguardo alla possibilità che la crescita sul lungo periodo possa deviare la propria traiettoria e considereremmo un’opportunità una marcata debolezza nella riapertura dei settori. La variante delta si sta diffondendo rapidamente, ma i Paesi con alti tassi di vaccinazione non vedono un aumento dei ricoveri ospedalieri, riuscendo comunque ad allentare le restrizioni. Sui viaggi, gli alti tassi di vaccinazione stanno spingendo verso un allentamento dei regolamenti più di quanto i casi di variante delta stiano influenzando le restrizioni. Inoltre, l’Europa continua ad accelerare con le vaccinazioni ed entro la fine dell’estate sarà vicina a Stati Uniti e Regno Unito. Su base netta, pensiamo che la variante delta aumenterà il numero di casi ma potrebbe finire per non influenzare troppo la riapertura del commercio. Rimaniamo complessivamente prudenti a causa del livello ridotto degli spread, ma intravediamo alcune opportunità nella riapertura dei settori. Riteniamo infine che i tassi e l’atteggiamento aggressivo delle banche centrali rappresenteranno un rischio maggiore per i mercati nella seconda metà del 2021.

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