Il mercato dei tassi – Gli Stati Uniti contro il resto del mondo.
Nel 2021, un maggiore stimolo statunitense farà sì che i rendimenti dei Treasuries continueranno a salire gradualmente. Negli Stati Uniti, i tassi a 10 anni sono aumentati di circa 25 pb da un anno all’altro, rispetto alla maggior parte delle altre economie sviluppate che hanno visto un aumento compreso tra i 5-15 pb, con alcune eccezioni. Tra i mercati emergenti, a differenza della maggior parte delle economie dell’Europa orientale dove i tassi sono aumentati di 10- 20 pb, diversi paesi come Messico e Sudafrica sono rimasti indietro.
Inflazione – Tra risparmi e stimoli.
Per quanto riguarda gli Stati Uniti, maggiore stimolo e crescita economica significherà ritorno dell’inflazione. Il 30-50% dello stimolo si concentrerà probabilmente su misure di sostegno all’economia e, oltre a questo, il tasso di risparmio statunitense è salito al 12% dall’8% pre-COVID. È ancora presto per valutare l’ammontare e la velocità con cui questo denaro verrà speso e in che misura porterà ad una maggiore inflazione. Nonostante gli swap statunitensi prezzino l’inflazione a 1 anno intorno al 2%, ci sono già primi segnali che indicano che l’inflazione potrebbe eccedere il livello previsto.
Obbligazionario – L’high yield è diventato low yield.
I mercati high yield (HY), sia statunitensi che europei, trattano ai minimi storici. Gli attuali spread HY statunitensi sono di 110 pb al di sotto delle loro medie decennali, scambiano a circa 325 pb contro lo spread medio decennale di 435 pb. Lo stesso vale per gli spread HY dell’UE, circa 85bp sotto le medie decennali, scambiano a 299bp contro la media decennale di 385bp. Inoltre, nell’attuale contesto con rendimenti a zero o negativi, il mercato HY statunitense rende attualmente il minimo storico: circa il 3,9% in dollari rispetto a una media del 6,4%. In Europa, il mercato HY rende circa il 2,5% in euro contro una media del 4,6%.
Tuttavia, la dispersione tra singoli titoli e spread settoriali rimane elevata, offrendo opportunità per generare alfa e per la gestione attiva di dominare le strategie passive. Pertanto, in questo contesto continuiamo a investire nel credito in settori ciclici selezionati, legati alla riapertura economica, che offrono un carry robusto con rendimenti del 3-7%, e nel debito convertibile, che offre un upside più elevato rispetto al credito puro. Inoltre, manteniamo la nostra esposizione alla liquidità, che offre protezione a un costo opportunità relativamente contenuto.
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