GLOBAL CREDIT BULLETS | lunedì 19 luglio 2021

Treasury USA – Lotta alla gravità dell’inflazione.
L’inflazione statunitense continua a sorprendere al rialzo. I dati di giugno hanno mostrato una variazione mensile dello 0,9%, pari al doppio delle aspettative e la variazione più alta degli ultimi dieci anni. L’inflazione rispetto all’anno precedente è ora al 5,4%. I fattori transitori, come quelli legati al mercato delle auto usate o delle materie prime, svolgono ancora un ruolo importante. In effetti, subito dopo l’uscita del dato, Powell ha rassicurato il Congresso sul fatto che “transitoria” è ancora la linea da perseguire e qualsiasi segno di inflazione fuori controllo potrebbe essere rapidamente domato. Tuttavia, il dato di giugno rappresenta la terza sorpresa al rialzo consecutiva, il che significa che anche le misure di “inflazione media” iniziano a salire. Anche i componenti principali stanno iniziando a essere colpiti dall’inflazione. Se uscissero un altro paio di dati al di sopra del 4%, la posizione paziente della Fed diventerebbe sempre più insostenibile. In effetti, l’ultimo dato ha portato un certo numero di membri della Fed a intravedere del potenziale per un tapering anticipato, innescando un vivace dibattito all’interno del FOMC. Un atteggiamento paziente della Fed giustifica rendimenti a breve bassi, ma l’attuale abbassamento dei rendimenti a lungo termine è più spiazzante. I rendimenti reali sono ora molto bassi anche su base forward (con quello a 10 anni all’1,3%, anche il 2,5% di inflazione significherebbe per la curva dei prezzi un’economia debole, che negli Stati Uniti è in fase di riapertura). Il graduale aumento dell’inflazione di fondo suggerisce che l’inflazione potrebbe effettivamente diventare più difficile da gestire del previsto. Quindi, mentre le banche centrali potrebbero continuare a tenere sotto controllo i tassi reali, i tassi nominali potrebbero dover essere ulteriormente corretti nella seconda metà del 2021, sembrando poco attraenti ai livelli attuali.

Dati sulla Cina – Timori sulla crescita ingiustificati.
In Cina, i dati del secondo trimestre sono risultati migliori delle attese. La crescita annua del PIL è rallentata all’8% come previsto, ma la crescita trimestrale ha sorpreso al rialzo. La maggior parte del superamento delle attese è dato dalle vendite al dettaglio e dagli indicatori sul consumo migliori del previsto, che indicano un quadro domestico relativamente solido. I dati rappresentano delle ottime notizie rispetto a quanto temuto dai mercati la scorsa settimana. Il taglio a sorpresa di 50 pb dell’RRR (Reserve Requirement Ratio) da parte della BPC (Banca Popolare Cinese) il 9 luglio ha fatto pensare a dei dati peggiori, e ha quindi innescato dei timori sulla crescita globale. Un quadro interno cinese in rallentamento ma solido rimane favorevole alla crescita globale e suggerisce che l’atteggiamento della BPC è molto preventivo, limitando ulteriormente il potenziale ribasso sulla crescita globale. Anche i dati commerciali pubblicati questa settimana hanno sostanzialmente sorpreso gli analisti al rialzo, con le esportazioni che mostrano uno stato di crescita della domanda globale e le importazioni che non si sono contratte nonostante il lieve rallentamento del secondo trimestre. Rimaniamo positivi sulla crescita globale e crediamo ancora che i settori ciclici, quelli legati alle riaperture e quelli dell’energia/commodities possano giovare di un maggior rialzo.

Riaperture – Prende il volo la variante Delta.
Le preoccupazioni per la variante delta mantengono i titoli legati ai viaggi e alle riaperture relativamente volatili. L’SXTP, l’indice europeo dei viaggi e del tempo libero, tratta ora a 250, il 10% in meno rispetto al picco raggiunto lo scorso maggio. Riteniamo che nel complesso ci siano ragioni per mantenere un atteggiamento positivo. Nei paesi con alti tassi di vaccinazione, i tassi di ospedalizzazione sono in crescita, ma il rapporto tra ricoverati e casi totali rimane piatto o sta diminuendo. Inoltre, le vaccinazioni continuano a un ritmo sostenuto in Europa e la maggior parte dell’Europa continentale raggiungerà tassi di vaccinazione simili a quelli del Regno Unito e degli Stati Uniti. È possibile intravedere una politica stop-and-go nell’aumento delle restrizioni man mano che i casi incrementano, ma pensiamo che sia improbabile vedere un massiccio inasprimento delle attuali restrizioni. Inoltre, nonostante l’aumento dei casi, l’evoluzione sulla regolamentazione dei viaggi è stata variegata. Alcuni paesi europei hanno limitato i viaggi ai paesi ad alto numero di casi, ma altri hanno iniziato ad allentare i divieti, in particolare per i viaggiatori vaccinati. Nel complesso, riteniamo che le interruzioni persistenti saranno limitate ai paesi con bassi tassi di vaccinazione, specialmente in Asia, cercando di compensare i cali nei settori legati alle riaperture in Europa e negli Stati Uniti.

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