GLOBAL CREDIT BULLETS | lunedì 2 agosto 2021

Cina – Il giro di vite si intensifica.
La scorsa settimana, il governo cinese ha aumentato la pressione sulle imprese private, questa volta diretta verso il settore dell’istruzione. Le misure adottate negli ultimi 6 mesi sembrano affrontare tre preoccupazioni del governo cinese: Antitrust, sicurezza dei dati e disuguaglianza sociale. Queste linee d’azione indicano che il governo sta dando la priorità ad affrontare le preoccupazioni sul rischio di deflussi di capitale, sia di debito che di azioni. Nel breve termine, la Cina potrebbe essere in grado di sopportare il problema dei minori afflussi di capitale o persino dei deflussi di capitale, data la forte economia, la valuta stabile e il bilancio attualmente a saldo positivo. Tuttavia, non è chiaro come il governo potrebbe rispondere se queste stesse misure riducessero gli investimenti diretti provenienti dall’estero, abbassassero la fiducia dei consumatori o rallentassero la crescita del PIL. Recentemente la PBOC (Banca Popolare Cinese) ha tagliato il tasso di riserva obbligatoria (RRR), ma l’incontro del Politburo di venerdì si è concluso senza annunciare misure materiali di alleggerimento. I prezzi degli asset in Cina hanno corretto significativamente, specialmente nei settori più colpiti: immobiliare, tecnologia, banche non finanziarie e istruzione. Questo ha aperto un’opportunità tattica per essere lunghi con asset a basso rischio e con upside, come i convertibili JPM che fanno riferimento alle azioni Ping An, ma le prospettive a lungo termine sui prezzi degli asset cinesi sono meno chiare. È il momento giusto per comprare? Non dovremmo guardare alle autorità cinesi con la stessa prospettiva con cui guardiamo ai responsabili politici europei o statunitensi. È improbabile che la volatilità dei mercati spaventi il PCC (Partito Comunista Cinese) – in primo luogo perché la Cina attualmente non ha bisogno di investimenti stranieri, e perché le priorità rimangono il partito e il popolo. In passato, la Cina ha dimostrato di saper tollerare più facilmente le turbolenze sui mercati finanziari. In questo contesto, è interessante come sia i governi occidentali che quelli orientali siano attualmente impegnati in riforme per migliorare i rispettivi modelli economici – mentre in Cina, a nostro avviso, i policymaker cercano di evitare alcuni degli squilibri che hanno afflitto le economie occidentali negli ultimi decenni.

Fed – Il progresso è condizionato dai mercati del lavoro.
Il tono della riunione della Fed di mercoledì è stato neutrale, riconoscendo per la prima volta “ulteriori progressi sostanziali” verso i propri obiettivi, ma ha spinto il calendario del tapering leggermente più avanti. La previsione sull’economia è diventata più rialzista, ma il mercato del lavoro rimane l’obiettivo chiave per la Fed prima del tapering. Le 400 mila richieste di lavoro di giovedì scorso sono state leggermente inferiori alle previsioni, ma con i dati Non-Farm Payrolls di questo venerdì che dovrebbero essere forti, pari a 925 mila, ci aspettiamo che il mercato del lavoro continui ad accelerare man mano che i sussidi di disoccupazione si esauriscono. Di conseguenza, crediamo che la Fed accennerà al tapering a Jackson Hole in agosto, ne discuterà a settembre, lo annuncerà a novembre e lo avvierà a gennaio.
Una crescita del PIL più debole a livello trimestrale e una prospettiva generale di crescita più morbida dopo il 2022 hanno portato i tassi reali a 10 anni ai minimi storici, attestandosi a -1,17%. I rendimenti nominali stentano a salire, dato che ogni allargamento è immediatamente soddisfatto dalla copertura dello short o da acquirenti incrementali – con crolli sempre meno profondi e più brevi nel tempo.

USA – Svolta bipartisan.
Il Senato degli Stati Uniti ha fatto progressi significativi verso la legge Biden sulle infrastrutture da 1,2 miliardi di dollari, grazie a un accordo bipartisan su una nuova spesa di 550 miliardi di dollari, di cui circa la metà è destinata ai trasporti, comprese strade, ponti e trasporto di massa, mentre l’altra metà è per infrastrutture di altro genere, tra cui la banda larga e l’energia verde. L’attenzione del mercato si sposta ora sul disegno di legge di riconciliazione da 3,5 miliardi di dollari che Biden vuole spendere per le “infrastrutture umane”, compresa l’assistenza all’infanzia, che deve affrontare l’opposizione sostanziale dei repubblicani e dovrebbe essere votato tra ottobre e dicembre.

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