Stagione degli utili – Complessivamente positiva
Nonostante le preoccupazioni per la potenziale debolezza dell’economia, la recente stagione degli utili è stata positiva, lasciando così spazio a una ripresa degli EPS nella seconda parte dell’anno. In Europa abbiamo registrato il 53% di EPS che hanno superato le stime, in linea con le ultime 5 stagioni degli utili (in media 55%). Il settore con la più alta percentuale di società con EPS superiori alle stime è quello immobiliare, mentre il settore con la percentuale di società con EPS inferiori alle stime è quello dei materiali.
Nel complesso, gli EPS sono cresciuti dello 0,4% nel 2° trimestre (trainati dai finanziari, +15% a/a, e dai servizi di pubblica utilità, +11% a/a, e frenati dai materiali di base, -12% a/a, e dalla tecnologia, -26% a/a) rispetto al -4,7% del 1° trimestre. Essendo la base di confronto più agevole, i sondaggi prevedono ora un’accelerazione significativa nel secondo semestre (grazie alla ripresa del settore immobiliare, dei materiali di base e dell’assistenza sanitaria), che porterà la crescita dell’EPS nell’esercizio 24 a +2,4% a/a. Per il 2025, si prevede un’ulteriore accelerazione con una crescita degli EPS intorno al 4-6%.
Negli Stati Uniti il 79% di EPS nell’S&P ha battuto le stime, sostanzialmente in linea con le ultime 17 stagioni degli utili (78% di EPS battuti in media). Sempre negli USA, il settore con la più alta percentuale di società con EPS superiori alle stime è quello immobiliare, mentre il settore con la più bassa percentuale di società con EPS inferiori alle stime è quello dei materiali.
Complessivamente, gli EPS sono cresciuti del 12% nel 2° trimestre (trainati dai servizi di comunicazione, +24% a/a, e dalla tecnologia, +20% a/a, e frenati dal settore immobiliare, -1% a/a, e dai materiali, -8% a/a) rispetto al +6% del 1° trimestre. Si prevede ora una crescita degli EPS a una cifra elevata nel secondo semestre del 2024, portando la crescita degli EPS per l’anno fiscale 2024 a +9% a/a. Per il 2025, il mercato prevede un’ulteriore accelerazione con una crescita degli EPS del +10%.
Banche europee – Le valutazioni sono ancora interessanti
Le banche europee hanno recuperato gran parte del sell-off che ha colpito i mercati globali all’inizio di agosto (sulla scia del sell-off dello JPY e delle preoccupazioni economiche degli Stati Uniti), ma scambiano ancora su multipli ben al di sotto delle medie di lungo periodo, rendendo le valutazioni interessanti. Il mercato continua a nutrire timori per le banche europee, sia che si tratti di un calo più marcato dei tassi d’interesse, o di un deterioramento della qualità degli attivi. In questo contesto, se mettiamo sotto pressione gli utili ipotizzando: 1) accantonamenti a livello del 2020 (ossia uno scenario di recessione, che sembra eccezionalmente duro già di per sé) e 2) margini di interesse netti di nuovo ai livelli del 2019 (ossia escludendo il beneficio di tutti i rialzi dei tassi), vediamo ancora il settore scambiato a 10x gli utili del 2026. Questo per uno settore che negli ultimi 20 anni ha registrato un P/E medio a 1 anno di 11x. Nonostante sia più che probabile che nessuna di queste ipotesi si avvicini alla realtà (i tassi di policy impliciti nel mercato si attestano ancora al di sopra del 2% nell’Eurozona), il mercato continua a valutarle tutte con un ulteriore haircut. Semplicemente, il profilo di rischio/rendimento per le banche europee appare notevolmente asimmetrico, con livelli assoluti e relativi pari a quelli del minimo storico raggiunto durante la crisi di Covid, nonostante gli aggiornamenti degli utili continuino, i bilanci siano solidi come non lo sono mai stati e il free cash flow venga restituito agli azionisti a un tasso storicamente elevato.
Algebris Investments’ Financial Equity and Global Equity Teams
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